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[世华财讯]国信认为，利来w66资质优良且未来业绩存在超预期的可能，因此给予公司“推荐”评级。
国信1月12日研究报告中指出，大宁煤矿为年产 400 万吨的大型矿井，利来w66 ( 600123 ) 持股36%，外资持股56%，其09 年中期利润贡献占公司总利润的44.8%。大宁煤矿无论在利润贡献还是未来发展潜力上对兰花集团都具有举足轻重的作用。但大宁煤矿长期被外资控制的事实是与国家限制外资在资源行业的投资比例，尤其是与2009 年山西开展的煤炭资源整合大战略相悖。目前兰花正在通过法律手段解决二者持续多年的股权之争，但由于亚美公司在08 年已全面退出国内煤炭领域，其在08 年已将股权转让至泰国万蒲集团，因此更增加了解决此事的难度。然而无论是从政策的支持上看还是从公司长远发展的角度看，兰花都将尽全力解决亚美大宁的股权问题，最终收回外方所持全部股权将只是时间问题。
预计2010 年大宁煤矿的股权之争有望迈出重要一步，谨慎估计，公司可能先行收回10%的股权。公司目前持股大宁煤矿 36%，预计大宁煤矿09 年产量为400 万吨，其中块煤产量180 万吨，末煤产量160 万吨，喷吹煤产量60 万吨，全部做市场煤销售，块煤价格09 年约为800 元/吨，末煤价格为510 元/吨，喷吹煤价格为770元/吨（以上价格均不含税），09 年公司权益收益为0.54 元/股。若公司在 2010 年收购大宁煤矿10%的股权，不考虑煤价上涨和公司增持股权等因素，则2010 年公司业绩将增厚0.12 元/股；若2010 年公司能够完成收购，即100%控股亚美大宁，则2011 年公司业绩将显著增厚1.19 元/股。根据测算，假设 2010、2011 年煤价微幅上涨，2010 年公司化肥业务盈亏平衡，同时2011 年业绩不考虑前期收购煤矿利润贡献和对亚美大宁增持股权的影响，则09-11 年归属于母公司所有者的净利润分别为12.5 亿元、13.7亿元和 15.4 亿元，对应09-11 年EPS 分别为2.18 元、2.40 元、2.69 元。公司目前在二级市场股价为45.91 元，对应市盈率与煤炭行业整体持平。我们认为，由于公司资质优良，且未来业绩存在超预期的可能，我们给予公司“推荐”评级。
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